La BRI avverte che le stablecoin stanno aggirando i controlli sui capitali mentre la dollarizzazione accelera

Un documento di lavoro della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) pubblicato nel luglio 2026 dagli economisti della BRI Boris Hofmann, Aaron Mehrotra e Jan Paulick mette a confronto l’ascesa delle stablecoin nelle economie emergenti e in via di sviluppo con la “dollarizzazione dei depositi”, la pratica di lunga data di detenere i risparmi in conti bancari in valuta estera. Il documento si basa su dati relativi alla dollarizzazione dei depositi che coprono oltre 130 economie dal 1990 al 2019 e su dati relativi ai flussi di stablecoin forniti da Chainalysis, che coprono 184 paesi dal 2017 al 2024.

Secondo il documento, la capitalizzazione di mercato delle stablecoin è quasi triplicata dal 2023, trainata quasi interamente dai due principali token ancorati al dollaro statunitense: l’USDT di Tether e l’USDC di Circle. Questi due token rappresentano oltre l’80% della capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin.

Stessi fattori trainanti, esiti diversi

I ricercatori hanno scoperto che la dollarizzazione dei depositi e gli afflussi di stablecoin rispondono a pressioni economiche simili. Entrambe aumentano quando il tasso di cambio di un paese si riflette fortemente sull’inflazione locale, ed entrambe crescono durante le crisi finanziarie.

È emersa tuttavia una differenza. Le crisi bancarie sono collegate a maggiori afflussi di stablecoin, ma non a una maggiore dollarizzazione dei depositi. Le crisi del debito sovrano mostrano invece un andamento opposto, facendo aumentare la dollarizzazione dei depositi da 4 a 6 punti percentuali nell’arco di un decennio, con un effetto minimo sugli afflussi di stablecoin.

Hofmann, Mehrotra e Paulick hanno scritto che il legame con le crisi bancarie è logico, dato che le stablecoin operano al di fuori del sistema bancario tradizionale, diventando più attraenti quando sono proprio le banche la fonte di instabilità. Nel 2019 gli afflussi lordi di stablecoin rispetto al PIL erano sostanzialmente pari a zero in tutti i paesi. Nel 2021, l’afflusso mediano è salito a circa l’1,2% del PIL, con alcuni paesi che hanno registrato afflussi vicini al 7% del PIL. Nel 2023, la mediana era scesa a circa lo 0,9% del PIL.

I controlli sui capitali non si applicano alle stablecoin

La conclusione più evidente del documento per i responsabili politici riguarda la regolamentazione. I paesi che richiedono un’autorizzazione ai residenti per detenere conti bancari in valuta estera hanno registrato rapporti di dollarizzazione dei depositi inferiori di circa 25-32 punti percentuali rispetto ai paesi privi di tali norme, sulla base dei dati dal 2000 al 2016.

Le stablecoin non hanno mostrato una risposta di questo tipo. I ricercatori non hanno riscontrato alcuna relazione statisticamente significativa tra le restrizioni sull’uso transfrontaliero delle stablecoin e l’entità degli afflussi di stablecoin.

Il documento attribuisce questo fenomeno al luogo in cui circolano le stablecoin. I depositi bancari risiedono all’interno di istituzioni regolamentate su cui le autorità di vigilanza possono intervenire direttamente. Le stablecoin circolano su blockchain pubbliche e possono essere conservate in portafogli non ospitati, al di fuori della portata delle stesse norme.

La dollarizzazione è difficile da invertire

Entrambe le forme di dollarizzazione hanno mostrato un’elevata persistenza nei dati. Una volta che il rapporto di dollarizzazione dei depositi di un paese aumenta, tende a rimanere elevato anche dopo che l’inflazione o la crisi che lo ha innescato è passata. Le stime autoregressive collocano il coefficiente di persistenza vicino a 0,8 sia nelle economie avanzate che in quelle in via di sviluppo, un dato che non è cambiato dal 2000.

I ricercatori hanno anche cercato segnali che indicassero che le stablecoin stiano semplicemente sostituendo i depositi bancari come strumento di detenzione del dollaro. Hanno trovato prove limitate di questo tipo di sostituzione, il che suggerisce che la domanda di stablecoin nei mercati emergenti provenga da utenti diversi, forse più giovani e più orientati alla tecnologia, piuttosto che da un trasferimento dei depositi in dollari esistenti sotto forma di criptovalute.

Il rischio di inflazione non segue un andamento lineare

Utilizzando un modello di «inflazione a rischio» applicato a 91 economie emergenti e in via di sviluppo, gli autori della BRI hanno riscontrato che la relazione tra dollarizzazione e inflazione non è lineare. I paesi con livelli di dollarizzazione molto bassi non hanno mostrato alcun effetto significativo sull’inflazione. I paesi con livelli moderati di dollarizzazione hanno mostrato un rischio di inflazione leggermente più elevato lungo tutta la distribuzione. I paesi con i livelli più elevati di dollarizzazione hanno mostrato un rischio di inflazione inferiore, in particolare nella fascia alta della distribuzione.

Gli autori descrivono questo fenomeno come il fatto che le economie altamente dollarizzate importino di fatto la credibilità del dollaro statunitense come punto di riferimento. Il documento ha trovato prove limitate del fatto che la dollarizzazione modifichi il modo in cui gli shock di politica monetaria si ripercuotono sulla crescita, sull’inflazione o sui tassi di cambio.

Cosa ci aspetta

Gli autori avvertono che l’adozione delle stablecoin potrebbe non continuare ad espandersi al ritmo recente e che gli insegnamenti tratti da decenni di dollarizzazione bancaria potrebbero non essere pienamente applicabili a un sistema costruito per operare al di fuori della finanza regolamentata. Tuttavia, il documento sostiene che, se la crescita delle stablecoin nei mercati emergenti dovesse continuare, le banche centrali e i ministeri delle finanze si troverebbero di fronte a un canale di esposizione al dollaro statunitense che gli attuali strumenti di gestione dei flussi di capitale non sono stati concepiti per gestire.