Finanza strutturata per il futuro del Carso – La Svizzera del Carso

PARTE I — FINANZA SOSTENIBILE

GREEN BOND

Capitale destinato a progetti ambientali verificabili

Un Green Bond è un’obbligazione i cui proventi, o un importo equivalente, vengono destinati esclusivamente a progetti ambientali ammissibili.

Per essere credibile dovrebbe poggiare su quattro componenti:

• Utilizzo dei proventi: categorie di spesa definite e descritte nella documentazione.

Valutazione e selezione: criteri tecnici, esclusioni e gestione dei rischi ambientali e sociali.

Gestione dei proventi: tracciabilità contabile mediante conto, sottoconto, portafoglio o procedura equivalente.

Reporting: aggiornamento periodico su allocazione, progetti finanziati, importi e impatti.

Una struttura verde per il Carso potrebbe studiare investimenti in:

• biodiversità e ripristino degli habitat;
• gestione sostenibile dell’acqua;
• economia circolare e recupero dei materiali;
• efficienza energetica ed energie rinnovabili;
• mobilità sostenibile;
• adattamento climatico;
• agricoltura resiliente;
• prevenzione degli incendi;
• monitoraggio ambientale;
• recupero e riqualificazione di siti.

Possibili indicatori, da definire e verificare tecnicamente, includono tonnellate di CO₂ equivalente evitate, energia risparmiata, metri cubi d’acqua recuperati, materiali riutilizzati, ettari ripristinati e varietà locali conservate.

Una seconda opinione indipendente prima dell’emissione e una verifica successiva dell’allocazione rafforzerebbero l’integrità dello strumento.

EUROPEAN GREEN BOND — EuGB

La denominazione European Green Bond o EuGB identifica lo standard volontario disciplinato dal Regolamento (UE) 2023/2631, applicabile dal 21 dicembre 2024.

Lo standard richiede, tra gli altri elementi:

• utilizzo dei proventi conforme alle regole europee e collegato alla Tassonomia UE;
• EuGB Factsheet prima dell’emissione;
• revisione esterna pre-emissione;
• report annuali di allocazione fino all’impiego completo delle risorse;
• revisione post-emissione;
• relazione d’impatto ambientale;
• pubblicazione della documentazione;
• prospetto quando richiesto dalla normativa applicabile.

Per la Svizzera del Carso l’EuGB non rappresenta oggi un prodotto da offrire. Costituisce un riferimento metodologico di alto livello per progettare attività ambientali misurabili e prevenire il greenwashing.

SOCIAL BOND

Capitale destinato a beneficiari e risultati sociali identificati

Un Social Bond destina i proventi a progetti che affrontano un problema sociale o generano risultati positivi per una popolazione destinataria definita.

Non basta che un progetto sia genericamente “utile”. Occorre chiarire:

• quale problema affronta;
• chi sono i beneficiari;
• quali attività vengono finanziate;
• quali risultati sono attesi;
• quali indicatori verranno utilizzati;
• quali rischi sociali e ambientali devono essere gestiti.

Per il Carso potrebbero essere studiate iniziative riguardanti:

• occupazione giovanile e formazione professionale;
• trasmissione intergenerazionale dei saperi;
• inclusione linguistica e culturale;
• accessibilità per anziani e persone con disabilità;
• inclusione digitale;
• sostegno alle PMI e ai produttori locali;
• sicurezza alimentare e filiere resilienti;
• partecipazione civica;
• contrasto allo spopolamento;
• riqualificazione dei lavoratori nella transizione verde.

Possibili indicatori includono persone formate, posti di lavoro creati o mantenuti, imprese sostenute, partecipanti appartenenti alle popolazioni destinatarie, servizi accessibili e attività bilingui realizzate.

SUSTAINABILITY BOND

Un Sustainability Bond finanzia contemporaneamente progetti verdi e sociali attraverso un unico framework.

Potrebbe essere particolarmente coerente con un programma territoriale che riunisca:

• biodiversità e conservazione;
• economia circolare;
• formazione e occupazione;
• inclusione culturale;
• mobilità sostenibile;
• sviluppo di produttori e imprese locali.

Il framework dovrebbe indicare categorie ammissibili, criteri di esclusione, processo di selezione, gestione dei proventi, quota verde e sociale, indicatori e verifica indipendente.

SUSTAINABILITY-LINKED BOND

Un Sustainability-Linked Bond — SLB — collega determinate caratteristiche finanziarie al raggiungimento di KPI e Sustainability Performance Targets.

I proventi possono essere utilizzati per finalità generali dell’emittente. La credibilità dipende quindi dalla qualità degli obiettivi.

I KPI devono essere:

• centrali rispetto all’attività;
• misurabili e confrontabili;
• accompagnati da una baseline;
• ambiziosi e temporalmente definiti;
• sottoposti a rendicontazione e verifica indipendente.

In caso di mancato raggiungimento, la documentazione può prevedere un aumento della cedola, un pagamento aggiuntivo o un’altra variazione economica significativa.

Per una futura società di progetto potrebbero essere studiati KPI relativi a emissioni, energia, acqua, recupero dei materiali, biodiversità, occupazione o accessibilità. Obiettivi facili o marginali indebolirebbero lo strumento anziché rafforzarlo.

CLIMATE TRANSITION BOND

Un Transition Bond può sostenere il passaggio di attività esistenti verso un modello a minore impatto quando non è ancora corretto qualificarle come pienamente verdi.

Potrebbe essere pertinente per logistica, lavorazione della pietra, edifici, trasporti o processi industriali.

Richiede una strategia di transizione credibile, obiettivi temporali, investimenti identificati, salvaguardie, reporting e verifica. Per Fernetti Circular Valley o Marmo Repen, “transition” potrebbe essere più rigoroso di “green” quando si finanzia la trasformazione di processi esistenti.

NATURE, BIODIVERSITY E WATER FINANCE

Le etichette Nature Bond, Biodiversity Bond o Blue Bond non devono essere usate come semplici formule promozionali.

Possono descrivere obbligazioni o programmi finanziari quando l’utilizzo dei proventi è direttamente collegato a risultati misurabili come:

• recupero di habitat e suoli;
• connettività ecologica;
• conservazione di varietà agricole;
• protezione delle falde e dei sistemi carsici;
• resilienza idrica;
• controllo delle specie invasive;
• gestione comunitaria del paesaggio;
• monitoraggio scientifico.

Il finanziamento deve rafforzare la tutela del capitale naturale, non trasformarlo in un diritto incontrollato di sfruttamento.

CULTURAL HERITAGE FINANCE

Non esiste un’unica categoria regolamentare universale chiamata Cultural Heritage Bond.

Il patrimonio può però essere finanziato attraverso Green, Social, Sustainability o Project Bond, in funzione dell’obiettivo prevalente e della fonte di rimborso.

Le risorse potrebbero sostenere restauro, sicurezza, accessibilità, digitalizzazione, ricerca, archivi, trasmissione dei saperi e turismo sostenibile.

Il valore culturale giustifica l’interesse collettivo, ma non sostituisce la capacità di rimborsare un’obbligazione. Quando mancano ricavi sufficienti, contributi, filantropia e sponsorizzazioni sono normalmente più coerenti del debito.

PARTE II — FINANZA DI PROGETTO E CAPITALE PRIVATO

BLENDED FINANCE

La Blended Finance combina capitali con differenti aspettative di rischio e rendimento.

Una possibile struttura può comprendere:

• contributo pubblico, per ricerca, progettazione, sperimentazione o componenti non redditizie;
• capitale dei promotori, per assorbire il rischio iniziale;
• capitale filantropico o first loss, per sostenere i primi rischi entro limiti definiti;
• garanzia, per coprire rischi specifici;
• credito bancario, per la componente più prevedibile;
• fondi o obbligazioni, per il capitale di medio-lungo periodo.

La presenza di risorse pubbliche non deve privatizzare i benefici né socializzare perdite non dichiarate. Governance, remunerazioni, rischi e ritorni per il territorio devono essere trasparenti.

SOCIETÀ DI PROGETTO — SPV

Una Special Purpose Vehicle può separare il singolo progetto dal resto delle attività dei promotori.

La SPV può detenere autorizzazioni e contratti, sostenere i costi, ricevere capitale, incassare ricavi e rimborsare i finanziatori.

La struttura diventa credibile soltanto quando sono definiti:

• promotori e capitale iniziale;
• proprietà e governance;
• autorizzazioni;
• contratti di costruzione e gestione;
• ricavi e costi;
• garanzie;
• ordine dei pagamenti;
• scenari negativi;
• regole di uscita.

PROJECT FINANCE E PPP

Nel project finance il debito viene rimborsato principalmente attraverso i flussi generati dal progetto.

Le componenti essenziali comprendono studio della domanda, contratti, allocazione dei rischi, riserve, assicurazioni, garanzie, covenant e debt service coverage ratio.

Quando è coinvolto un ente pubblico possono essere valutati, nel rispetto della disciplina applicabile, partenariati pubblico-privati o concessioni. La finanza deve seguire l’interesse pubblico, non sostituirlo.

PROJECT BOND E PROJECT NOTE

Una SPV o un’impresa può valutare, con operatori autorizzati, l’emissione di obbligazioni o notes per finanziare un progetto.

L’investitore assume il rischio di costruzione, autorizzazione, domanda, gestione e rifinanziamento secondo quanto previsto nei documenti.

Una project note richiede almeno:

• emittente identificato;
• piano economico-finanziario;
• fonte di rimborso;
• durata e cedola;
• garanzie e grado di priorità;
• covenant;
• scenari e rischi;
• documentazione legale e regolamentare.

REVENUE BOND E REVENUE-LINKED NOTE

Questi strumenti collegano il rimborso o il rendimento a flussi come canoni, tariffe, licenze, royalty, biglietteria, contratti di servizio o ricavi di piattaforma.

La documentazione deve definire con precisione ricavi ammissibili, costi deducibili, controlli, priorità, durata, eventuale rendimento massimo e trattamento degli scenari negativi.

IMPACT FINANCE E PAY-FOR-SUCCESS

Una struttura pay-for-success può legare il pagamento al conseguimento di risultati sociali o ambientali verificati.

Servono almeno un investitore iniziale, un attuatore, un soggetto disposto a pagare al raggiungimento dei risultati, indicatori e un valutatore indipendente.

Potrebbe essere studiata per occupazione, formazione, inclusione, riduzione dei rifiuti o recupero ambientale. Senza un outcome payer identificato non esiste una struttura finanziaria completa.

GARANZIE, FIRST LOSS E TRANCHING

Una struttura può distribuire il rischio tra:

• tranche junior o first loss;
• tranche mezzanina;
• tranche senior.

La priorità non elimina il rischio. Devono essere dichiarati garante, importo, durata, condizioni di attivazione, esclusioni, subordinazione e capacità finanziaria dei soggetti coinvolti.

CARTOLARIZZAZIONE E ASSET-BACKED NOTES

Una cartolarizzazione può finanziare crediti o flussi reali e documentati trasferendoli a un veicolo che emette titoli.

Possibili attivi includono crediti commerciali, canoni, royalty, fatture e pagamenti contrattualizzati.

Non può essere cartolarizzata una semplice aspettativa. Prima devono esistere crediti identificabili; poi vanno analizzati qualità, concentrazione, durata, insolvenza e recuperabilità.

PARTE III — FONDI E CAPITALE DI LUNGO PERIODO

AIF — ALTERNATIVE INVESTMENT FUND

Un AIF è un organismo di investimento collettivo che raccoglie capitale da più investitori secondo una politica prestabilita.

Un ipotetico fondo territoriale potrebbe investire in imprese, infrastrutture, economia circolare, tecnologie, biodiversità o rigenerazione, ma richiederebbe un gestore autorizzato, depositario, amministrazione, valutazione, gestione del rischio, antiriciclaggio, reporting e disciplina della distribuzione.

La Svizzera del Carso non istituisce né offre oggi un AIF. Potrebbe in futuro contribuire alla preparazione di una pipeline progettuale da sottoporre a gestori autorizzati.

ELTIF — EUROPEAN LONG-TERM INVESTMENT FUND

Un ELTIF è un veicolo europeo regolamentato per investimenti di lungo periodo.

Potrebbe essere pertinente soltanto per un portafoglio sufficientemente maturo e diversificato di infrastrutture, imprese non quotate, transizione, economia circolare o capitale naturale.

Non è lo strumento adatto a finanziare una singola manifestazione o un progetto privo di struttura economica.

POSSIBILE PIATTAFORMA TERRITORIALE

In una fase futura potrebbe essere studiata una piattaforma che separi:

• Grant Window: contributi e filantropia per ricerca, cultura e progettazione.

Impact Window: capitale paziente per biodiversità, inclusione e rigenerazione.

Infrastructure Window: project finance e debito per attività con ricavi.

Innovation Window: equity e venture capital per KarstChain e imprese territoriali.

Ogni finestra avrebbe criteri, rischi, governance e rendimenti distinti. Evitare di mescolare attività non redditizie e investimenti commerciali nello stesso veicolo senza separazione aumenterebbe trasparenza e disciplina.

PARTE IV — SVIZZERA, DLT E MERCATI INTERNAZIONALI

QUALE RUOLO PUÒ AVERE LA SVIZZERA

La Svizzera può offrire competenze in asset management, private markets, sustainable finance, strutturazione, fondi, obbligazioni e infrastrutture DLT.

Un possibile ruolo svizzero può comprendere:

• valutazione indipendente della struttura;
• dialogo con investitori qualificati;
• studio di veicoli e giurisdizioni;
• gestione patrimoniale tramite soggetti autorizzati;
• emissione o collocamento tramite intermediari abilitati;
• infrastrutture DLT autorizzate;
• reporting e amministrazione;
• cooperazione con operatori italiani ed europei.

La Svizzera non è una scorciatoia regolamentare. La sede di un veicolo non elimina le norme applicabili in Italia o nell’Unione europea quando progetti, offerte o investitori ricadono in tali ordinamenti.

DLT BOND E TOKENIZZAZIONE

Una DLT Bond è un’obbligazione i cui diritti e trasferimenti vengono rappresentati attraverso un registro distribuito.

La DLT può rendere più efficienti registrazione, trasferimento, pagamento delle cedole, riconciliazione e controllo dei diritti.

La tokenizzazione non modifica automaticamente la sostanza giuridica:

• un’obbligazione digitale resta un’obbligazione;
• una quota digitale resta una quota;
• un’offerta al pubblico resta soggetta alle regole applicabili;
• la qualificazione dipende dai diritti incorporati, non dal nome “token”.

Un’eventuale operazione svizzera richiederebbe emittente, consulenza legale, verifica del prospetto, intermediari, antiriciclaggio, custodia, restrizioni alla distribuzione e coordinamento transfrontaliero.

LE “NOTE DI CREDITO” NON SONO UNO STRUMENTO DI RACCOLTA

In italiano la nota di credito è normalmente un documento contabile.

Nel linguaggio finanziario è preferibile distinguere:

• project note;
• secured note;
• revenue-linked note;
• sustainability-linked note;
• credit-linked note.

Una Credit-Linked Note trasferisce il rischio di credito relativo a un soggetto o portafoglio di riferimento. Non rappresenta normalmente lo strumento più semplice per finanziare direttamente un nuovo progetto territoriale.

PARTE V — APPLICAZIONE AI PROGETTI

REPE!

Strumenti iniziali: contributi culturali, sponsorizzazioni, donazioni, crowdfunding, CERV e cooperazione europea.

Possibile evoluzione: Social o Sustainability Programme per attività stabili di formazione, accessibilità e coinvolgimento comunitario.

Prima esigenza: soggetto ammissibile, budget, calendario, partner, beneficiari e indicatori.

AMPELOTECA DEL CARSO

Strumenti iniziali: contributi scientifici e agricoli, filantropia, partnership universitarie.

Possibile evoluzione: Green, Biodiversity o Sustainability Finance; impact fund; AIF o ELTIF tramite gestori autorizzati.

Prima esigenza: programma scientifico, governance del materiale genetico, terreni, costi e indicatori di biodiversità.

MADE & GROWN E KARSTCHAIN

Strumenti iniziali: contributi all’innovazione, capitale dei promotori, partnership con produttori.

Possibile evoluzione: equity, venture capital, revenue-linked note o strumento DLT regolamentato.

Prima esigenza: modello di ricavi, proprietà intellettuale, governance dei dati, domanda e costi tecnologici.

FERNETTI CIRCULAR VALLEY

Strumenti iniziali: studio industriale, contributi per progettazione e innovazione, capitale dei promotori.

Possibile evoluzione: SPV, project finance, PPP, Green o Transition Bond, AIF/ELTIF e blended finance.

Prima esigenza: flussi di materiali, autorizzazioni, sito, contratti, CAPEX, OPEX, ricavi e rischi ambientali.

MARMO REPEN

Strumenti iniziali: capitale industriale e finanziamento di impianti, subordinati ad autorizzazioni e tutela ambientale.

Possibile evoluzione: SPV, project finance, Transition Bond, project note, contratti di acquisto e DLT per tracciabilità.

Prima esigenza: diritti, autorizzazioni, riserve, costi, mercato, contratti, piano di ripristino e salvaguardie.

Non sarebbe corretto definire “green” il finanziamento indistinto dell’attività estrattiva.

CARSO UNESCO 2035

Strumenti iniziali: contributi pubblici, ricerca, cooperazione internazionale e filantropia.

Possibile evoluzione: Green, Social o Sustainability Finance per interventi specifici e investibili, non per il riconoscimento UNESCO in quanto tale.

Prima esigenza: governance transfrontaliera, base scientifica, tutela, coinvolgimento delle comunità e roadmap istituzionale.

UNESCO non costituisce automaticamente una fonte di finanziamento né garantisce l’ammissibilità di un investimento.

PARTE VI — IL METODO OPERATIVO

IL FRAMEWORK PRIMA DEL CAPITALE

Ogni possibile operazione dovrebbe pubblicare un framework contenente:

• identità del promotore e dell’eventuale emittente;
• proprietà, governance e conflitti d’interesse;
• progetto, autorizzazioni e cronoprogramma;
• CAPEX, OPEX e fonti di ricavo;
• capitale proprio, contributi, debito e garanzie;
• categorie ammissibili ed esclusioni;
• rischi e salvaguardie;
• gestione e tracciabilità dei proventi;
• KPI, baseline, target e metodologia;
• revisione esterna;
• allocation e impact reporting;
• disciplina applicabile e limitazioni alla distribuzione.

LE FASI

Concept note: problema, soluzione, beneficiari e dimensione.

Pre-fattibilità: tecnica, giuridica, ambientale ed economica.

Business case: costi, ricavi, scenari e rischi.

Struttura: SPV, fondo, contributo, equity o debito.

Pipeline: progetti maturi e documentazione disponibile.

Due diligence: legale, finanziaria, fiscale, tecnica ed ESG.

Framework: criteri, KPI, tracciabilità e reporting.

Autorizzazioni: prospetti, licenze, intermediari e verifiche richieste.

Raccolta: soltanto attraverso soggetti e canali conformi.

Esecuzione e monitoraggio: allocazione, controllo e reporting.

Impatto: misurazione e verifica indipendente.

Rimborso o uscita: secondo contratti e documentazione.

I DOCUMENTI MINIMI

project teaser informativo;

studio di fattibilità;

piano economico-finanziario;

matrice dei rischi;

autorizzazioni e titoli;

term sheet;

framework green/social/sustainability, quando pertinente;

metodologia dei KPI;

opinione o verifica esterna;

documentazione legale dell’offerta;

data room;

politica sui conflitti d’interesse;

piano di reporting.

FONTI E STANDARD DI RIFERIMENTO